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机构都在买，却不是你的投资机会_我的网站

一 |     转自公众号：新西兰中文先驱Chinese_Herald          新西兰联合政府为兑现其减税承诺，正大刀阔斧削减各机构开支。    出品 | 妙投APP          作者 | 丁萍          编辑 | 关雪菁          头图 | AI生图                    今年债市整体的性价比很低，超长期国债尤为明显。

二 | 即便做波段，胜算也相对有限。近期超长债持续走弱，价格不断回调。

三 |          Advertise with us          为达成年度节支15亿纽币的目标，政府部门一直在逐个检查账目。

四 | 即便是今年不看好国债的我，也开始关注其中出现的一些阶段性机会。         目前，48个公共部门已经计划裁减3042名公务员！          连日来，几乎每天都有政府部门发布裁员的公告。         4月17日，新西兰教育部和儿童部宣布了拟裁员逾千人的计划，被公务员工会称为“黑暗的一天”。

五 |          这些都是公共服务领域的重大新闻，也是政府机构所在地惠灵顿的重大新闻。         裁减这么多公共服务部门员工，对新西兰，尤其是惠灵顿，会产生什么重大影响呢？                    节支目标：15亿纽币          15亿纽币的节支目标包括去年工党离任前下令削减某些“后勤”支出的2％、国家党上任后下令削减的6.5或7.5％，以及顾问支出的削减。                   那么，超长期国债是什么？                    简单来说，就是到期年限在20年及以上的国债，这类国债主要由保险、养老金等长期资金进行配置。

六 | 普通投资者较为常见的参与方式，是场内的30年期国债ETF（511090）。                   （图表来源：中国银河证券）                    为什么很多普通者会选择30年国债ETF？主要因为它的弹性大。期限越长，国债价格对利率变化越敏感。         这是联合政府的一件大事。当利率处于趋势性下行阶段时，这种高久期特征往往能够被充分放大。                   2024年就是典型的例子。         在国家党Key/English政府的最后一个任期内，每个预算中的新运营支出约为15亿纽币。而在工党的第一个任期内，每个预算中的新支出约为两倍。这一年，30年期国债ETF（511090）收涨了23.21%，收益率相当可观。

七 |          据预测，政府明年将花费1440亿纽币，削减15亿意味着大概减少约1%的支出。

八 |                    进入今年年初，超长债虽然延续了约两个月的债牛行情，但随后逐步进入回调通道，近期跌幅尤为明显。                   从11月初至12月8日，30年期国债ETF（511090）累计下跌约4%。

九 | 价格下跌的另一面是，利率几乎单边抬升，30年期国债到期收益率从2.136%持续上行至2.265%。         这样的削减几乎就像是将一个工党预算转变为以前的国家党预算。                    （图表来源：东方财富）                    对比之下，10年期国债ETF的回撤却十分有限。

十 |                    这一分化也体现在利率差距上，超长期国债30年期收益率与长期国债10年期收益率之间的利差差距在拉大，目前期限利差约为41bp，接近2024年以来的最高位。

十一 |                              与此同时，股市表现同样低迷。问题来了，在经济数据持续偏弱、权益市场走弱的背景下，具备避险属性的超长期国债却出现了明显下跌，这是为什么？以及超长债是否已经接近可重新布局的窗口？                    谁在配置超长债？                    超长债不是加强版长债，因为两者的定价逻辑不一样。                   过去我们讲过，长债（5-10年）价格最终走向看的是供需关系，而供需又取决于经济基本面，看经济边际走向、通胀以及货币政策。

十二 |          看起来减少约1%好像没有什么大不了，但是，要知道，在这1440亿纽币中，有475亿纽币将用于社会福利，主要是养老金和其他福利，另外29亿纽币用于卫生，20亿纽币用于教育，这些都是不能动的。         各种权衡下，裁员成为了节支的重要手段，但也造成了很大的反弹。超长债最终走势同样也离不开供需关系，但相比经济周期，配置需求更占主导地位。                   公务员大裁员          关于公共服务部门总共可能裁减多少人，财政部长Nicola Willis一直未给出过具体数字。                   也就是说，当资金端具备承接能力、机构配置力量集中释放时，即便经济尚未明显改善，超长债也可能出现阶段性上涨；反之，如果资金面承压、机构配置受限，即便经济偏弱，超长债也未必走强。                   这背后的原因很简单，是因为超长债的买家高度集中：主要有保险公司、养老金/社保基金，以及银行理财和大型银行自营等机构。                   这些机构配置的共同逻辑是，手里拿的是“几十年后的承诺”。         她仅多次表示，“我们正在开展广泛的工作，以确保政府机构最大限度地利用纳税人的钱，并最大限度地减少后勤支出，所有机构都有望实现节支。为了确保将来“按时兑付、不出风险”，它们必须去寻找期限足够长、又足够安全的资产来做匹配，而这些超长期国债就是比较理想的选择。

十三 |                    正是因为超长期国债以机构配置为主，超长债价格并不是对经济变化的直接反应，而是需要经过经济变化传导到政策，再到资金，最后才到这些机构的配置决策上。这个影响链条较长，使得超长债相比长债反应更慢、滞后性更强。

十四 | ”          但监管部长David Seymour此前表示，裁员数字可能达到7500人。                   具体来看：                    当经济开始走弱时，长债往往会最先反应，靠的是市场对降息和货币宽松的预期在提前发酵。         图片来源：NZ Herald          被削减的职位主要集中在“后勤岗位”，广义上指的是从事行政工作的人，而不是一线员工。这个阶段，涨的其实不是现实，而是预期。

十五 |          相对其他有“后勤人员”的机构来说，卫生和教育部门雇佣的员工大都是医生、护士和教师，能削减的员工有限，也因此阵痛更大。

十六 | 但如果宽松预期被提前打得很满，而政策迟迟没有真正落地，资金面也没有明显改善，长债反而容易在“等兑现”的过程中出现回调。         据了解，教育部将裁减其总职位的12％，卫生部将裁减约16％。                   而超长债高度依赖保险、银行等配置型资金，在机构资金成本还没降下来、负债端压力仍在的情况下，新增资金很难真正进场，超长债的价格自然也就涨不动。         商业、创新和就业部（MBIE）可能是最“后勤”的部门，它规模庞大，但实际的员工支出仅约为12亿纽币；社会发展部、财政部、儿童部等机构的情况也类似，后勤工作多，但是实际支出只有1-3亿纽币。         这使得裁员节支的影响巨大，难度也很大。         同时，裁员也延烧到核心公共部门之外的其他政府机构，包括工作安全局（WorkSafe）、卡拉翰创新院（Callaghan Innovation）等机构，以及政府研究机构国家水和大气研究所（Niwa）。         截至4月18日，48个政府部门及机构已经计划裁员3042人：          教育部：565人          内政部：455人          儿童部：447人          初级产业部：384人          MBIE：286人          卫生部：134人          环保部：130人          WorkSafe：113人          Niwa：85人          新西兰贸易发展局：71人          太平洋事务部：63人          财政部：50人          商务委员会：35人          文化和遗产部：34人          海关：33人          Callaghan Innovation：30人          统计局：29人          高等教育委员会：28人          交通部：24人          生产力委员会：20人          法务部：17人          族裔社区部：9人                    巨额的遣散费          公共服务部门裁员的总成本尚不清楚，财政部长也没有要求给出估计的费用。                   反过来看，在经济偏强的时候，长债往往会因为加息或紧缩预期而下跌；但超长债的下跌幅度通常没那么大，原因并不复杂，机构负债端相对稳定，长期配置需求还在，很多时候是不急着卖，而不是主动看空。         MBIE是最大的政府部门之一，雇佣了6500多名员工，迄今已裁员286人，预计还会有更多的裁员。                   因此，超长债真正具备持续上涨基础的情形，通常出现在两个阶段：一是长期低利率的逻辑，第一次形成共识，比如2024–2025年初那一轮；二是宽松政策逐步落地，并带来资金面的实质性改善。                   很显然，第一轮预期行情早就走完了，第二阶段还没来，这个时候的超长债价格会对情绪和外部扰动高度敏感。                   谁在卖出超长债？                    最近有一些利空在集中释放。                   首要是信用事件带来的情绪传导。                   万科及其他地产债风险暴露，打击市场风险偏好。虽然国债本身没有信用风险，但在去风险的过程中，资金往往先做一件事，就是把久期降下来。

十七 | 而久期最长、持仓又最集中的超长债，自然成了最先被动手的对象，这更像是一种“先减最重的仓”，而不是否定超长债本身。         该部向RNZ证实，到目前为止，它已经支付了138名员工的遣散费，总计约630万纽币。         根据提交给国会特别委员会的信息，RNZ发现，公务员的平均遣散费或解聘费约为5万纽币。                   这也是债市中反复出现的一种现象，信用风险并不直接导致利率债下跌，却会通过情绪收缩和资产负债表约束，迫使资金整体压缩久期，而超长债最先、也是最明显的反应。         根据这一数据，裁减3000多人的成本达1.5亿纽币，未来还可能更高。         图片来源：NZ Herald          但财政部长Nicola Willis在Morning Report栏目上说，她相信政府通过裁员节省的资金将远远超过裁员带来的支出。                   （妙投注：债券按风险来源分两类，利率债和信用债，利率债是靠国家信用担保，基本无违约风险。国债、政策性金融债、地方政府债等都属于利率债，因为它们不担心违约，价格主要看利率波动；信用债是企业或城投发行的，有一定的信用风险，债券价格变化的核心因素除了利率还有信用利差的变化）                    其次是央行操作引发的政策预期边际变化。在整个计划中，遣散费只是一笔“小数目”。         在过去六年里，增加了1.8万多名公务员，仅在去年后六个月里就增加了2500人。                   11月央行公开市场操作中，出现了500亿元的国债买卖净投放。规模本身并不大，但释放了一个信号超长端利率是不是还能像之前那样，一路往下走而没有约束？ 一旦这个共识出现分歧，交易资金往往率先止盈、降久期，而配置型资金则选择观望。

十八 |                    再就是受外围市场的影响。当下全球长端利率整体走高，美债收益率也从低位反弹，日本央行释放了加息预期，政策利率将从0.5%升至0.75%。

十九 | 全球利率一起往上走，中国超长端利率也难以完全独立运行。在这个背景下，机构更担心利率是否还会继续上行，因此更倾向于观望而非提前入场。                   上述这些利空之所以被放大，并不是消息本身有多严重，而是交易过于集中，市场结构本身就很脆弱。

|                    过去一年，在低通胀、资产荒以及宽松政策预期的背景下，“加久期、买长债”几乎成为全市场的一致选择。超长债在各类组合中被反复加码，当所有人站在同一侧时，市场看似稳定，实际上对任何扰动都极为敏感。                   这就是为什么一旦出现利空，无论事情本身严不严重，超长债国债的价格也很容易出现踩踏式波动。                   那么究竟是谁在卖？                    从机构行为来看，本轮超长债的主要抛售力量集中在交易型资金。国海证券指出，基金是阶段性最主要的卖盘，其背后既有净值回撤触发的风控约束，也有赎回压力下的被动减仓。                   银行这一传统的长期配置中坚力量，今年更多体现为边际需求退出，负债端增速明显放缓、稳定性下降，使得通过拉长资产久期来做期限错配的动力明显减弱。

| 在供给持续放量的背景下，这种“少买”，本身就构成了对价格的持续压力。                   保险、养老金等长期配置资金并未成为本轮抛售的主体，但在超长债供给持续放量、政策预期重新定价以及海外利率扰动加大的背景下，更多选择“先观望”。Willis表示，“这带来了数亿纽币的巨额工资单。”          另外，据了解，2016年至2023年间，公共服务部门的二级管理人员增加了69个，增长率为41%。         236名二级管理人员的平均工资为309900纽币。         在同一时期，三级管理人员的数量也增加了323个，增长率为42%。当交易型资金在卖，而真正具备长期承接能力的资金尚未入场，超长端价格自然更容易被短期交易力量主导。         公共服务部门目前有1084名三级管理人员，平均工资为215700纽币。                   接下来怎么操作？                    如果回到这一轮超长债行情的定价起点，可以发现，预期和现实严重错配。

|                    30年期国债收益率在2024年11月至2025年6月期间，从2.3%快速下行至1.84%，提前反映了市场对2025年累计降息约40–50个基点的预期。但截至目前，实际降息幅度仅约10BP，宽松落地节奏明显慢于之前的预期。

|          Willis重申，管理人员也在公共服务全面裁员的范围内。

|          “我不希望公共服务过于头重脚轻——这对日常公共服务人员和他们所服务的人们都不利。”          “在我看来，管理结构应该是高效和负责任的，这样才能为新西兰人带来好的结果。”                    史上几次大规模的裁员          这不是政府首次针对公务员进行裁员。

|          上世纪，在1980年代和1990年代，新西兰公共服务部门的人数有起有落。                   这个时候，市场也意识到，宽松的节奏和力度，可能没有当初想得那么快、那么大。

| 宽松预期对长端利率的边际推动作用明显减弱，结果就是我们现在看到的，30年期国债收益率重新回升至2.2%以上。                   所以在这个阶段，超长债更可能出现高波动、弱趋势的特征，未来方向并不取决于宏观口号，而是资金面有没有实质性改善。

|          1980年代，David Lange的工党政府进行了改革，将公共服务岗位从约7万减少到约3万。         Stuff的资深媒体人Tracy Watkins说：“当时，公共服务和更广泛的国家部门都受到了巨大的影响。                   政策层面，重点不是看“是否宽松”，而是看政策组合有没有强化“宽货币 + 稳长利率”。”          她还谈到，“在过去大约10至15年里，我们经历了一段时间的公共服务稳定期。”          John Key/Bill English的国家党政府对公务员设定了近4万的上限。要盯住这几个关键节点，比如政治局会议、中央经济工作会议、央行例会。         但是工党在2018年放弃了这一政策，在任期内将公共服务员工增加到了约6.5万人。         Key/English政府也许将人数削减得有些多，但是，工党政府期间增加的人数又太多了。

|          仅在2023年下半年，就增加了2582个，增长了4.1%。如果财政继续发力、货币更多是稳住而非明显加码，央行操作以对冲和呵护资金面为主，那么长端利率大概率仍是反复震荡，而不是重新走出单边行情。

|                    比政策更重要的，还是资金面节奏。                   本轮超长债的调整，也有年末资金偏紧的原因。         这在一定程度导致了本次的大裁员。                   惠灵顿将受到最大冲击          相比于1980年代那次公务员人数拦腰砍，这次裁员规模虽然没有那么大，但是，对惠灵顿的冲击力度却会更大。只要跨年后DR007、R007等短端资金利率逐步回落并趋于稳定，再配合央行对流动性的持续呵护，长债的波动自然会收敛，超长端的阶段性修复空间才会慢慢打开。         那次是全国性的事件，很多工作岗位都在新西兰的特定地区，而这次，主要集中在惠灵顿。                   这个时候，与其急着押方向，不如耐心等信号。                   对应到操作上，思路也很简单：低位慢慢吸，高位坚决不追。         Spinoff驻惠灵顿的编辑Joel MacManus说：“公共服务仍然是惠灵顿最大的就业部门。对30年期国债来说，2.35%是一个值得重点关注的点位，收益率运行在这一水平以上，更适合分批、逆向参与。                   总体来看，在这个阶段，相比A股和黄金，超长期国债的投资性价比越来越低了。                   免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。”          尽管只有45％的公务员在首都工作，但惠灵顿是公务员最多的地方，有2.8万名公务员。奥克兰只有它的一半——13400人。         MacManus表示：“此次裁员更有可能发生在惠灵顿。一些较大规模的部门裁员发生在较小的机构中，这些机构在惠灵顿更集中。”          Key/English政府当时选择了一个逐渐削减的政策，随着时间的推移减少了人员编制。但现任政府更迅速地举起了斧头。         惠灵顿市区的就业增长略高于全国平均水平，尤其是在2023年，其就业增长率为3.8%，增加了6726个就业岗位。而全国平均水平为2.4%。         2023年，惠灵顿市区共有18.59万个就业岗位，如果目前3000多的失业人员都在惠灵顿市区，那将意味着当地劳动力的约1.6%会流失。         而且，另一个叠加因素是，这里不仅是公共部门的集中地，还是支持公共部门的私营部门的集中地。前者的裁员将影响到后者，并带动私营部门的人员削减。         据Trade Me的最新数据，与2023年最后三个月相比，惠灵顿的求职申请数量增加了约18％，主要是由于移民和失业人数的增加。         惠灵顿的平均工资同比下降了3.3％，至72062纽币，这是所有地区中最大的百分比下降。         同时，中央政府工作的招聘信息同比下降了77％，过去三个月下降了34％。                   惠灵顿经济会遭受巨创吗？          惠灵顿地区去年的GDP为501亿纽币，比2018年的441亿纽币增长了。

|          该地区的增长在工党第一任期内比全国经济增长缓慢，但在工党第二任期内增长速度要快得多。在过去的六年里，该地区的增长平均率与全国相当。         Infometrics首席执行官兼经济学家Brad Olsen说，削减不能直接等同于资金从经济中抽出，而且并非所有的削减都会落在惠灵顿。         但是，在大部分裁员都集中在惠灵顿的情况下，15亿纽币的削减相当于该地区GDP的约3%——这个数字确实不能被忽视，但不会导致灾难。         这是从经济的宏观面来看，但对惠灵顿的小商家来说，这可能是毁灭性的打击。

|          很多商店、餐馆的生意严重依赖政府工作人员。         Best of the Bunch花店的老板Vanessa和Steve Jones表示，“来上班的人会更少，到店里来的人就会更少，（裁员）肯定会影响我们。

| ”          很多小企业正在挣扎，惠灵顿CBD的许多商店都是空的。

|          “我们每天几乎只有几个客人，我们的隔壁店也是如此。真的很难！”          长此以往，惠灵顿的一些企业也将无法承受由裁员带来的压力，将不得不考虑自己的裁员计划。         稍稍能带来一些安慰的是，政府计划利用从支出削减中节省下来的资金来支付税收减免。这意味着惠灵顿没有失去工作的大量地区工人将每年获得约1000纽币用于在当地消费，以抵消公共部门裁员所带来的一些痛苦。

|          你对政府的大裁员怎么看？          原文链接          相关阅读：          “黑暗的一天”，两大政府机构拟裁员上千人！          被裁公务员的平均遣散费是5万，政府要解雇2000多人……          政府节支路漫漫：38个公共服务部门又增加了数千名新员工          为完成节支目标，政府这一部门将裁员384人          政府今年将节省开支大举减税，有多少公务员会被裁？          政府开始削减经费，这个部门率先裁撤40个职位          在国家党政府上台之前，知道会裁公务员，很多合同工已转为永久员工……          如果国家党上台，这一政府部门开支可能会被削减30%          机构越来越臃肿？工党执政下，这些部门的公关人员增加了50%          注：本文为编译/原创，欢迎转发分享；但严禁复制等未经授权的非法使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。使用授权请联系[email protected]。         chineseherald.co.nz All Rights Reserved 版权所有          (责编：renee)          来源 - 先驱自媒          相关内容                大雨警报！周末北岛雨一直下，奥克兰要下17个小时……           绵羊国的羊开始杀人了！奥克兰西区二死一伤……           北岸中餐馆斧头砍人者姓名公布，律师请求放他回中国           62岁大爷向新西兰儿童兜售电子烟，庭审到一半逃回中国！           “黑暗的一天”，两大政府机构拟裁员上千人！           今晨新西兰北岛连发地震 多地有震感           被裁公务员的平均遣散费是5万，政府要解雇2000多人……           从天津到奥克兰的草根华人议员。

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